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對比聯(lián)想，科創(chuàng)板新股發(fā)行上市大概會是什么情景？

雖然 2009-2012 年是 A 股新股發(fā)行為市場化的階段，但畢竟與科創(chuàng)板的發(fā)行承銷機制還是差異的?？苿?chuàng)板在設(shè)立初期機構(gòu)投資者的參與比例遠(yuǎn)高于當(dāng)前 A 股，機構(gòu)將在新股定價發(fā)行中發(fā)揮更為重要的作用。

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在新股定價方面，科創(chuàng)板應(yīng)該也不會面臨窗口指導(dǎo)，相較于之前市場化嘗試，進一步增加了網(wǎng)下初始發(fā)行比例，4 億股以下/以上分別提升了 10%至 60%/70%，機構(gòu)分配份額提升有利于詢價階段報價的真實性。此外更為重要的是，科創(chuàng)板試行保薦子公司跟投制度，比之前投行利益僅和融資規(guī)模掛鉤的模式有很大改觀，雖然跟投比例尚未明確，但投行未來在定價上也一定會權(quán)衡承銷收益和跟投收益，過高市盈率的定價應(yīng)該不會出現(xiàn)，網(wǎng)下機構(gòu)投資者的參與意愿會更強。

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在上市后股價表現(xiàn)方面，由于新股定價不會過高，且開始階段科創(chuàng)板公司更為稀缺，短期內(nèi)新股登錄科創(chuàng)板首日暴漲是事件，首日破發(fā)是不會出現(xiàn)的；但隨著注冊制下新股登錄科創(chuàng)板速度加快，出現(xiàn)首日破發(fā)也會是正常的狀態(tài)。

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科創(chuàng)板前五個交易日不設(shè)漲跌停，但由于仍為 T+1 模式，我們認(rèn)為首日暴漲后的賣出仍會是中簽者的選擇；但隨后的交易日由于同樣沒有漲跌停的限制，即使較上市首日深度回調(diào)后，仍可能出現(xiàn)換手率仍過高帶來的可交易流通盤銳減的情況，尤其在科創(chuàng)板設(shè)立初期市場意向資金遠(yuǎn)高于可投標(biāo)的時，即使存在超額配售選擇權(quán)，新股首日后四個交易日的日內(nèi)振幅會很大。當(dāng)然，無論短期如何波動，后股價終會回歸到上市公司的價值上。

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